Được viết bởi: Kunal

Biên soạn bởi: Shenchao TechFlow

Trong bài viết này, tôi sẽ xem xét Maker DAO và stablecoin DAI của nó. Kể từ tháng 7 năm 2023, mã thông báo MKR đã tăng gần 90%. Đây là lý do tại sao:

MakerDAO tăng khả năng tiếp xúc với tài sản trong thế giới thực (RWA). Họ hiện nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trị giá 1,14 tỷ USD và 500 triệu USD USDC mà họ kiếm được thông qua Coinbase Prime, giúp tăng thu nhập của họ.

DAO đã bỏ phiếu để giảm giới hạn đệm còn lại từ 200 triệu DAI xuống 50 triệu DAI. Bất kỳ DAI nào trên ngưỡng này sẽ tự động được sử dụng để mua lại token MKR một cách thường xuyên và sẽ được cung cấp cho nhóm Uniswap V2 DAI/MKR để tăng tính thanh khoản trên chuỗi của MKR theo thời gian.

Tỷ lệ tiết kiệm DAI (DSR) đã đạt 5%. Đây là số tiền người dùng có thể kiếm được bằng cách gửi DAI vào Giao thức Spark, sử dụng RWA và phí ổn định (khi bạn trả nợ bằng cách trả lại DAI, bạn sẽ phải trả một khoản phí chưa thanh toán tỷ lệ thuận với số DAI được trả lại. Đây là khoản thanh toán doanh thu được tạo ra từ một khoản thanh toán ổn định (gọi là phí ổn định). Kể từ đó, lượng DAI bị khóa trong DSR đã tăng lên, chiếm khoảng 27% tổng nguồn cung DAI.

1. Hiệu suất hàng năm của DAI

Nhìn vào vốn hóa thị trường của stablecoin trong năm qua, USDT rõ ràng là người chiến thắng, chiếm thị phần từ USDC và BUSD. Đã có một số FUD xung quanh hai loại tiền ổn định này, khiến các nhà đầu tư chuyển sang USDT. Việc ra mắt các sáng kiến ​​trên đã thúc đẩy sự quan tâm đến DAI, với thị phần của nó đang dần đạt đến mức lịch sử năm 2021.

2. Maker sử dụng RWA

Hiện tại, khoảng 60% thu nhập lãi của Maker đến từ RWA. Vậy nó hoạt động như thế nào?

Hãy để tôi lấy Clydesdale làm ví dụ. Về cơ bản, Clydesdale thiết lập SPV và mượn DAI từ Maker. DAI này sau đó được đổi lấy USDC thông qua PSM và chuyển đổi thành USD tiền mặt. Số tiền mặt bằng USD này sau đó được sử dụng để mua trái phiếu kho bạc được SPV nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay DAI. Clydesdale kiếm được một khoản phí nhỏ từ việc quản lý SPV, phần lãi suất còn lại của Kho bạc Hoa Kỳ sẽ được chuyển cho Maker.

3. Phân tích thu nhập và chi phí của tài sản thế chấp DAI

Tôi đã tạo dự báo cấp cao về doanh thu/phí của MakerDAO trong 12 tháng tới, nêu bật các kịch bản tăng giá, cơ bản và giảm giá. Điều này rất quan trọng vì số tiền thu được ròng của MakerDAO sẽ được chuyển vào bộ đệm còn lại và bất kỳ số tiền nào trên 50 triệu sẽ được sử dụng để mua lại mã thông báo MKR một cách thường xuyên.

Mặc dù phần lớn doanh thu tăng lên đến từ RWA, nhưng mức tăng trưởng đó có thể sẽ bị đình trệ do nhiều kho tiền khác nhau đang tiến gần đến mức trần nợ. Bất kỳ sự tăng trưởng nào nữa sẽ chỉ có thể thực hiện được nếu Maker tung ra các kho tiền mới để mua RWA.

Phần lớn doanh thu còn lại sẽ đến từ phí ổn định trên DAI mới được khai thác và cho Spark Protocol (DAO phụ DeFi của Maker) cho vay DAI thông qua D3M. Giới hạn của kho tiền D3M đã tăng từ 20 triệu lên 220 triệu trong vài tháng qua. Vault là một nền tảng cho vay trực tiếp với Spark Protocol, cho phép người dùng cho vay DAI bằng các tài sản khác làm tài sản thế chấp với lãi suất hàng năm khoảng 5,53%. Trong số 5,53% này, 10% thuộc về Aave vì Spark Protocol sử dụng cơ sở mã Aave.

Về chi phí hoạt động, dự báo cho năm 2023 tương tự như năm 2022, vào khoảng 24 triệu USD. Tôi nghĩ con số đó có thể tăng lên khoảng 30 triệu trong 12 tháng tới. MakerDAO hiện hỗ trợ nhiều kho tiền hơn với RWA và có kế hoạch ra mắt Maker dưới dạng chuỗi mới độc lập với Ethereum. Những điều này sẽ làm tăng chi tiêu cho công nghệ, phát triển, dự đoán và mở rộng hệ sinh thái, những lĩnh vực chiếm phần lớn chi tiêu.

Trong năm tới, phần lớn doanh thu sẽ được sử dụng để trả lãi 5% cho DSR. Lượng DAI bị khóa trong DSR đã tăng đáng kể trong 3 tháng qua. Tôi kỳ vọng mức tăng trưởng này sẽ giảm xuống mức bền vững hơn, điều chỉnh theo tốc độ tăng trưởng trong quá khứ. Mặc dù vậy, tôi dự đoán chi phí sẽ vào khoảng từ 120 triệu đến 160 triệu USD. Đây sẽ là yếu tố chính cần được theo dõi hàng tháng để xác định tình trạng của giao thức.

Nếu tính đến các yếu tố trên, áp lực giảm phát từ phía cung trong 12 tháng tới là khoảng 3-12%.

4.Chi tiết cung cấp DAI

Để duy trì lợi nhuận, số lượng DAI mới được Maker tạo ra phải tiếp tục tăng. Tôi đã phân tích những thay đổi về DAI trên các kho tiền khác nhau trong 3 tháng qua. 56% mức tăng DAI đến từ BlockTower Andromeda và 22,4% đến từ việc tăng giới hạn nợ kho tiền D3M. Khoảng 15% đến từ các kho tiền được thế chấp bằng ETH/stETH. Kho tiền của BlockTower Andromeda sắp chạm mức nợ nần và tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại.

Trong tương lai, giới hạn nợ kho tiền D3M là một đại diện tốt cho nhu cầu của người dùng đối với DAI. Nhìn vào các con số trên Spark, có vẻ như nhiều người dùng đang gửi wstETH làm tài sản thế chấp để cho vay DAI. Những DAI này có thể được đưa vào DSR, với hy vọng rằng lợi suất 5% và 24 triệu airdrop SPK sẽ bù đắp chi phí vay DAI 5,53%.

Kịch bản tốn kém nhất đối với Maker là khi sự tăng trưởng của DSR đến từ DAI hiện tại thay vì DAI mới được tạo ra.

5. Kết luận

Hiện tại, tôi lạc quan về Maker. Việc sử dụng RWA đóng vai trò như một bộ đệm để trả lãi cho DAI trong DSR. Hướng dẫn gần đây của Fed rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn sẽ mang lại lợi ích cho Maker trong 2 năm tới. Dưới đây là những điểm chính tôi sẽ theo dõi để đánh giá tình trạng của giao thức này:

Tốc độ tăng trưởng của DAI trong DSR (nếu tốc độ tăng trưởng của DSR vượt quá tốc độ tăng trưởng của DAI mới được tạo ra thì đây có thể là một mối lo ngại);

Trần nợ của D3M và việc sử dụng DAI trên Giao thức Spark (cho thấy nhu cầu về DAI mới được tạo ra. Đặc biệt thú vị sau đợt airdrop SPK);

Ra mắt bất kỳ kho lưu trữ RWA mới nào (thêm nguồn doanh thu).